嘉能可（GLENCORE）是综合商品生产商及营销商，在全球范围内经营金属、矿产、能源产品、农产品的生产、精炼、加工、存储及运输活动。年于香港和伦敦同时上市，已发行普通股亿股，香港流通股占52.14%，海外流通股占47.86%。
一、行业地位
根据ICSG数据，年全球铜精矿矿产量万吨，精炼铜产量万吨，精炼铜需求量万吨。根据嘉能可年年报，自有资源的铜总产量万吨，金属铜（包括铜精矿及粗铜所含的铜）及铜精矿的营销量万吨。合计控制全球铜供应量的23.8%。
嘉能可在全球各地拥有主要铜矿十三处，冶金加工厂五处。在ICSG公布的年世界前二十大铜矿中，嘉能可的Collahuasi（占权益比44%）和Antamina（占权益比33.75%）分别位列第三和第五。
锌/铅：根据ILZSG数据，年锌精矿产量.6万吨，精炼锌产量.8万吨，需求量.8万吨，截止年底库存.7万吨。年铅精矿产量.3万吨，精炼铅.3万吨，需求量.5万吨，截至年底库存量60万吨。嘉能可年自有资源的锌生产总量万吨，锌及锌精矿的营销量为万吨，合计占全球供应量34.6%。铅生产总量31.5万吨，铅及铅精矿的营销量为70万吨，合计占全球供应量19.1%。
镍：根据Bloomberg数据，截止年9月，全球镍采矿产量.8万吨，精炼镍产量.9万吨，嘉能可年前三季度镍生产总量7.5万吨。
煤：嘉能可收购超达后，成为全球最大的动力煤海运出口商和最大的冶金煤生产商之一，同时是澳大利亚第一的动力煤出口商和南非第三的煤炭出口商，出口市场90%都是嘉能可的客户。公司在澳大利亚、南非和哥伦比亚有超过30个以上的矿的所有权。主要的两个大矿，Prodeco和Cerrejon，Prodeco煤矿年产煤万吨，公司在哥伦比亚PuertoNuevo港口每年有许可权的煤炭出口能力万吨，将扩产Prodeco直至用足出口能力。Cerrejon煤矿产煤万吨。年煤炭生产量1.38亿吨，动力煤、冶金煤及焦炭营销量合计万吨。年全球煤炭产量共78亿吨。
石油：嘉能可年生产石油数量万桶，原油营销量3.86亿桶，石油产品营销量7.28亿桶。公司在赤道几内亚和乍得拥有油田。
农业方面：嘉能可年处理农产品数量万吨。谷物营销量万吨，油/油籽万吨，棉花50万吨，糖50万吨。
以下是主要金属嘉能可的市占率整理：
全球精矿产量（万吨）
嘉能可自有资源产量（万吨）
嘉能可营销量（万吨）
占比
铜（年数据）
23.8%
锌（年数据）
.6
34.6%
铅（年数据）
.3
31.5
70
19.1%
镍（年前三季度数据）
.8
7.5
未知
-
二、盈利模式
公司业务分金属及矿产、能源产品、农产品、企业及其他四个部门，每个部门的收入又分营销活动和行业活动两个来源。行业活动是公司运营自有资产获得的收益，营销活动是公司通过贸易、提供服务，以及使用金融工具获得的收益。
营销活动不仅是简单地通过赚取差价盈利，还可以对期货衍生品进行操作，嘉能可99%的营销库存总额已经以合约形式出售或对冲。这一盈利模式运行良好的前提是嘉能可横向拥有较高的市场占有率，纵向渗透产业链的各个环节，包括采掘、加工、运输、物流、技术、仓储、营销、风险管理及融资，获得信息优势和议价能力。对期货衍生品的操作也是嘉能可交易员的强项，信息优势使得他们有能力也敢于做复杂的对冲操作。
嘉能可年上市，正值全球主要金属下跌周期。公司依靠营销活动收入的强劲增长和行业活动收入的温和增长，在年和年上半年获得了较高的业绩增长。年净利润为负主要是由于当年收购超达（Xstrata）计提了81.24亿美元的商誉减值，以及发生了其他与收购相关的费用。
美元：百万
-12-31
-12-31
-12-31
-06-30
营业收入
168
EBIT
EBITDA
净利润
-
嘉能可各业务分部年和年上半年的营收情况如下
按业务分部划分的经调整EBIT：
美元：百万
金属及矿产
能源产品
农产品
企业及其他
总额
营销活动
（93）
YoY%
19
39
不适用
不适用
11
行业活动
（6）
（29）
YoY%
-11
-46
（47）
不适用
-44
1H
营销活动
（76）
YoY%
25
-55
不适用
27
行业活动
35
（）
YoY%
26
-32
不适用
不适用
9
按照公司对营销活动的解释：绝大部分存货已按预订价格出售或在商品交易所透过期货及期权对冲或与高评级交易对手对冲，营销活动的盈利能力取决于识别及运用套利机会的能力，营销活动记录的利润即为价差收益与套利收益。那么公司在金融衍生工具上的纯收益有多少呢？在嘉能可财务报表附注项下“金融工具——抵消金融资产及负债”显示，公司年上半年，已抵消衍生资产（负债）36.95亿美元，这一项是否就是公司在年上半年在期货、期权等金融衍生工具上的收入，笔者已向嘉能可投资者关系求证，目前尚未得到证实。
三、扩张策略——收购
股权收购也是加速扩张的主流路径，不仅能获得更为稳定的大宗商品现货来源，同时也能更彻底地攫取大宗商品供应链上的利润空间。年嘉能可IPO，公司CEO伊凡·格拉森伯格（Ivan·Glasenberg）称“我们将获得火力，在以前我们难以涉足的领域、难以问津的规模，如今只要有机会，我们就可以进行收购。”
年3月，嘉能可提出了以每股16.25加元收购Viterra的要约。7月16日，嘉能可以约61亿加元（60亿美元）“吞下”谷物加工商Viterra。截止年12月，Viterra收入24亿美元，EBITDA为2.44亿美元。同期嘉能可农产品收入和EBITDA分别为.25亿和4.53亿。
年9月25日，嘉能可发布公告称，其与VernyCapital达成一项新协议，同意以不超过13.95亿美元的价格，涉及发行1.多亿嘉能可股份，从后者手中购买哈萨克斯坦最大的综合锌生产商Kazzinc的18.91%的股权，将持股比例从原先的50.7%上升到69.61%。
年5月2日，嘉能可以亿美元的代价完成收购Xstrata已发行及发行在外股本的其余66%，Xstrata为全球领先的多元化采矿集团，收购乃通过全部以股换股完成，收购Xstrata是公司成为全球独一无二的天然资源集团。为了收购Xstrata向中国商务部所做的承诺，Glencore出售了其于秘鲁的LasBambas铜矿项目的全部权益。
年4月14日晚间消息，矿业巨头嘉能可将斥资18亿美元收购Caracal能源公司。两家公司已达成最终协议，嘉能可将以每股5.5英镑的价格现金收购Caracal。本次交易总值约18亿美元。Caracal主要于非洲乍得共和国进行油气勘探、开发及生产活动。
年10月7日，力拓公布嘉能可力拓收购案流产，对嘉能可来说，希望获得大规模铁矿石业务，而对力拓来说，嘉能可至少需要支付25%的溢价才能使力拓动心。嘉能可有意收购的还有壳牌位于尼日利亚的石油资产，必和必拓在澳洲的NickelWest镍矿业务。
自上市以来，嘉能可大小收购不断，彰显了公司控制全球大宗商品供应的野心。在收购的时点选择上，嘉能可都选在大宗商品价格大幅下降之时，比如年初农产品价格、年下半年锌价格均出现下跌。年以来，能源价格、铁矿石价格都有大幅下降。
四、股价影响因素
嘉能可主营业务的最大构成是金属和矿产，这里选取SPGSINTR工业金属指数，可见公司股价与该指数高度相关，且波动率略大于指数，公司股价受行业景气程度影响大。
在主要金属价格普遍下跌的周期，公司的营收受到影响，市场给的估值也应声下降，体现了戴维斯双杀。实际上年EBIT和EBITDA同比增长34%和76%，收购超达引起的商誉减值等重大项目亏损前，公司的净利润同比上升20%。
年上半年公司EBIT同比增长14%，EBITDA同比增长8%，未计重大项目前净利润较13年备考业绩上升8%，实际净利润同比变动%。公司资产质量优良，战略激进，当金属、能源迎来价格上升周期，一定能得到估值修复。
当下，大宗商品的消费国转移至中国，中国是诸多商品的最大消费国。中国具备诞生一家类似嘉能可的商社的机遇，远大物产可能在石化产品上率先崭露头角，完成贸易金融化、电商化的布局，并适时在商品低谷期向上做并购。
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